Gehen wir ein grundlegendes LBO-Modell (Leveraged Buyout) durch
Annahmen treffen:
- anahmen fest, wie den Kaufpreis, wie viel des Deals durch Schulden und wie viel durch Eigenkapital finanziert wird
- Zinssätze für die Schulden untersuchen
- Vll Umsatzwachstum oder Margen
Finanzierung und Verwendung:
- Übersicht, die zeigt, woher das Geld für den Kauf kommt (Sources) und wofür es verwendet wird (Uses)
- Die zeigt dir auch, wie viel EK von dem Investor benötigt wird
Bilanz anpassen:
- Bilanz des Unternehmens wird für die neuen Schulden- und Eigenkapitalwerte angepasst
- Aktivseite fügt man Goodwill hinzu und andere immaterielle Vermögenswerte
Projektionen erstellen:
- erstellst Projektionen für die Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des Unternehmens
- wie viel Schulden jedes Jahr mit dem verfügbaren Cashflow abbezahlt werden können, nach Abzug der Zinszahlungen
Ausstieg planen:
- Annahmen für den Ausstieg fest
- wie viel das Unternehmen durch einen Verkauf auf Basis eines EBITDA-Multiplikators wert ist
- Rendite für die Investoren basierend auf dem zurückgezahlten Eigenkapital
Warum würde man beim Kauf eines Unternehmens Fremdkapital (Leverage) einsetzen?
- Um die Rendite zu erhöhen
- Jegliches Fremdkapital, dass du in einem LBO verwendest, ist nicht „dein Geld“
- durch den Einsatz von Fremdkapital mehr Kapital zur Verfügung hat, um weitere Unternehmen zu kaufen
- BSP
Welche Variablen beeinflussen ein LBO-Modell am meisten?
- Kauf- und Exit-Multiplikatoren haben den größten Einfluss auf die Rendite eines Modells
- Höhe der eingesetzten Verschuldung (Schulden) ebenfalls einen erheblichen Einfluss
- betrieblichen Merkmalen wie dem Umsatzwachstum und den EBITDA-Margen
Was ist ein „idealer“ Kandidat für ein LBO?
Idealer Kanditat hat:
- stabile und vorhersehbare Cashflows
- risikoarme Geschäfte
- wenig Bedarf an fortlaufenden Investitionen wie Kapitalausgaben (Also schon modern)
- Möglichkeit zur Kostenreduzierung, um ihre Margen zu steigern
- Auch noch gutes Managementteam + Basis von VG als Sicherheit für Schulden
Wie verwendest du ein LBO-Modell, um ein Unternehmen zu bewerten, und warum sagen wir manchmal, dass es die „Mindestbewertung“ für das Unternehmen festlegt?
- verwendest es zur Bewertung eines Unternehmens, indem du eine angestrebte IRR (zum Beispiel 25 %) festlegst und dann in Excel zurückrechnest
- Dadurch versucht man zu bestimmten, wie viel ein Kaufpreis die PE- Firma zahlen würde
- LBO könnte man als Mindestbewertung sehen (PE Firmen in der Regel am wenigsten zahlen)
Gib ein Beispiel für ein „echtes“ LBO
- Am häufigsten Aufnahme eines Hypothekendarlehens beim Kauf eines Hauses
1. Anzahlung: Investorenkapital in einem LBO
2. Hypothek: Schulden in einem LBO
3. Hypothekenzinsen: Zinszahlungen auf Schulden in einem LBO
4. Hypothekenrückzahlungen: Rückzahlungen des Schuldendienstes in einem LBO
5. Verkauf des Hauses: Verkauf des Unternehmens / Börsengang in einem LBO
Kannst du erklären, wie die Bilanz in einem LBO-Modell angepasst wird?
- Zuerst wird die Passivseite (Liabilities & Equities) angepasst (neue Schulden werden hinzugefügt + EK der Aktionäre wird ausradiert und durch das EK der PE Firma ersetzt)
- Aktivseite der Bilanz wird das Bargeld angepasst um das Geld zu Berücksichtigen der Tansaktion
- Um Bilanz auszugleichen wir der Goodwill und andere immatrielle auf der Aktiver hinzugefügt
- Abhängig von Art der Transaktion können auch andere Anpassungen nötig sein (Hinzufügung von kapitalisierten Finanzierungskosten auf der Aktivseite)
Warum werden Goodwill und andere immaterielle Vermögenswerte in einem LBO geschaffen?
- beiden stellen die Prämie dar, die über den „fairen Marktwert“ des Unternehmens hinaus gezahlt wird
- bei LBO als PLUG: stellen sicher, dass die Änderungen auf der Passiv- und Eigenkapitalseite durch Änderungen auf der Aktivseite ausgeglichen werden
Wir haben gesehen, dass ein strategischer Käufer in der Regel bevorzugt, eine andere Firma in bar zu bezahlen – wenn das der Fall ist, warum würde eine Private-Equity-Firma in einem LBO-Schulden aufnehmen wollen?
- Die Private-Equity-Firma beabsichtigt nicht, das Unternehmen langfristig zu halten – sie verkauft es in der Regel nach ein paar Jahren (mehr interessiert die Hebelwirkung zu nutzen als um die Kosten von Bargeld)
- Schulden dem Unternehmen, wodurch es einen Großteil des Risikos trägt weil er die Schulden besitzt
Muss man alle drei Fiancial Statments in einer LBO darstellen?
- Nein, es ist nicht unbedingt erforderlich, da man Abkürzungen Nutzen kann
- Man benötigt die GuV um die finanziellen Ergebnisse zu erfassen
- Cashflow- Rechnung um zu sehen, wie viel Geld für die Tilgung von Schulde zur Verfügung steht
- Bilanz kann weggelassen werden, vorallem wenn es schnell gehen soll
- Einfach annahmen über das WC treffen geht schneller
Wie würden Sie bestimmen, wie viel Schulden in einem LBO aufgenommen werden können und wie viele Tranchen es geben würde?
- sich vergleichbare LBOs ansehen und die Bedingungen der Schulden sowie die Anzahl der Tranchen untersuchen (Unternehmen ankucken)
- berücksichtigt man Unternehmen, die in einer ähnlichen Größenordnung und Branche tätig sind
Angenommen, wir analysieren, wie viel Schulden ein Unternehmen aufnehmen kann und welche Bedingungen für die Schulden angemessen sind. Was sind vernünftige Verschuldungs- und Deckungsquoten?
- hängt vollständig von dem Unternehmen, der Branche und den Verschuldungs- sowie Deckungsquoten vergleichbarer LBO-Transaktionen ab
- um Zahl zu bekommen kuckt man sich „Schuldenvergleiche“ ansehen
Einige Regeln: - Unternehmen niemals mit 50x EBITDA verschulden
Warum würde eine Private-Equity-Firma ein Unternehmen in einer „risikoreichen“ Branche wie der Technologie kaufen?
- In jeder Branche auch Unternehmen mit stabilen CF
Einige PE unternehmen haben sich auf spezifische Ziele konzentriert wie z.B.: - Branchenkonsolidierung (Kauf von Wettbewerbern in einem ähnlichen Markt, um diese zusammenzuführen, die Effizienz zu steigern und mehr Kunden zu gewinnen)
- Turnarounds (von struggling Unternehmen und deren erfolgreicher Wiederherstellung)
- Abspaltungen (Veräußern von Unternehmensbereichen oder das Umwandeln eines Bereichs in eine starke eigenständige Einheit)
Wie könnte eine Private-Equity-Firma ihre Rendite in einem LBO steigern?
- Den Kaufpreis im Modell senken.
- Den Exit-Multiplikator oder den Exit-Preis erhöhen.
- Den Einsatz von Fremdkapital (Schulden) erhöhen.
- Die Wachstumsrate des Unternehmens steigern (organisch oder durch Übernahmen).
- Die Gewinnmargen erhöhen, indem die Kosten gesenkt werden (z. B. durch Personalabbau, Konsolidierung von Gebäuden usw.)
Was ist mit dem „Steuervorteil“ in einem LBO gemeint?
- Zinsen, die ein Unternehmen auf Schulden zahlt, steuerlich absetzbar sind
- führt dazu, dass das Unternehmen weniger Steuern zahlen muss, was den Cashflow erhöht
- Cashflow trotzdem niedriger als ohne die Schulden da die Zinsen das NettoEK verringern
