1
Q
Definition “Unternehmen” (Gutenberg)
A
System von Produktionsfaktoren, das auf den Prinzipien
- der Wirtschaftlichkeit,
- des finanziellen Gleichgewichts,
- der erwerbswirtschaftlichen Tätigkeit sowie
- der inneren und äußeren Autonomie beruht.
2
Q
Sichtweisen einer Unternehmensgründung
A
formal-juristische Sicht
- förmlicher Gründungsakt
- Akt der Bereitstellung von Eigenkapital
prozessual-betriebswirtschaftliche Sicht
- erste Phasen im Lebenszyklus
- kreativer Prozess der Bildung eines abgrenzbaren Systems
3
Q
Qualitative Kriterien in KMU
A
- Existenzgrundlage des Unternehmers
- Beziehungen zwischen Unternehmer und Mitarbeitern eng und informell
- Netz von Kontakten zwischen Unternehmer, Kunden und Lieferanten
- begrenzte Ressourcen
=> Persönlichkeit des Unternehmers sehr bedeutend
4
Q
Quantitative Kriterien in KMU
A
- Mitarbeiteranzahl
- Bilanzsumme
- Umsatz
- Lohnsumme
5
Q
Existenzgründung vs. Unternehmensgründung
A
Existenzgründung
- Prozess zu beruflicher und wirtschaftlicher Unabhängigkeit
- auch z.B. Künstler ohne Unternehmen
Unternehmensgründung
- Prozess der Bildung eines abgrenzbaren Systems
- auch z.B. NGOs ohne Gewinnziele
6
Q
Unternehmensgründung unter Systemgestaltung und Abhängigkeit
A
Aufbaugründungen (systemschaffend)
- selbstständig: Unternehmensgründung i.e.S.
- abhängig: Tochterunternehmen
Übernahmegründungen (systemändernd)
- selbstständig: Betriebsübernahme/Beteiligung
- abhängig: Fusion
7
Q
Formen der Unternehmensgründung
A
Bargründung
- Einlage des Kapitals als flüssige Mittel
Sachgründung
- Einlage des Kapitals als Sachanlagen (Wertbemessung: Gutachten)
verdeckte Sachgründung
- Bargründung durch Kredit, Kauf der Sachen durch GmbH, Rückzahlung des Kredits
8
Q
Umsatz und Gewinn im Gründungsprozess
A
Vorgründungsphase
- Konzept
- Kosten, keine Umsätze
Gründungsphase
- Entwicklung
- Kosten, keine Umsätze
Frühentwicklungsphase
- Markteinführung
- erste Umsätze, netto noch kein Gewinn
Amortisationsphase
- Markterfolg
- Nettogewinn > 0
Expansionsphase
- neue Produkte / neue Märkte
- steigende Gewinne
9
Q
Besonderheiten junger Unternehmen
A
Größendimension
- Marktnähe und Flexibilität
- hohe Mitarbeitermotivation
- hohes Planungsrisiko
Altersdimension
- fehlende Vergangenheitsdaten
Unternehmensform
- Zielübereinstimmung Unternehmer <> Unternehmen
10
Q
Funktionen des Business-Plans
A
unternehmensintern (strategisches Planungsinstrument)
- Orientierung
- Steuerung
- Kontrolle
unternehmensextern (Kommunikationsinstrument)
- Vertrauensbildung
- Kapitalbeschaffungsunterstützung
11
Q
Zentrale Bereiche des Businessplans
A
Grundlagen
- Qualifikation des Gründers
- Geschäftsidee
Externals
- Markt- und Wettbewerbsanalyse
- Wettbewerbsstrategie
Internals
- Ressourcen
- Umsatz- und Kostenplanung
Finanzierung
- Kapitalbedarfsplanung
- Finanzierungsplanung
12
Q
Probleme bei Businessplan
A
Subjektivität
- Planungsannahmen
- mangelhafte Voraussicht
Qualitätsunsicherheit
- Informationsasymmetrie
13
Q
Finanzierungsformen im Gründungsprozess
A
Frühphasenfinanzierung
- Vorgründungsphase (Seed Financing)
- Gründungsphase (Start Up Financing)
- Frühentwicklungsphase (First Stage Financing)
Expansionsfinanzierung
- Amortisationsphase (Second Stage Financing)
- Expansionsphase (Third Stage Financing)
Spätphasenfinanzierung (Late Stage Financing)
14
Q
Finanzierungsartenmatrix
A
Interne Eigenfinanzierung
- unternehmensinterne Residualeinkünfte
- z.B. Gewinnthesaurierung
Externe Eigenfinanzierung
- unternehmensexterne Residualeinkünfte
- z.B. Eigentümereinlagen
Interne Fremdfinanzierung
- unternehmensinterne Vertragseinkünfte
- z.B. Rückstellungen
Externe Fremdfinanzierung
- unternehmensexterne Vertragseinkünfte
- z.B. Kredite
15
Q
Finanzierungseffekt von Rückstellungen
A
Rückstellung = Aufwand
=> Passivtausch EK- gegen FK+
Jahresüberschuss sinkt, Steuern und Dividenden sinken
16
Q
Investitionsquellen im Gründungsprozess
A
Vorgründungsphase
- persönliches Umfeld / Erspartes
Gründungsphase
- Darlehen, staatl. Zuschüsse
Frühentwicklungsphase
- Darlehen, staatl. Zuschüsse
Amortisationsphase
- Bankkredit, Selbstfinanzierung
Expansionsphase
- Börsengang
17
Q
Finanzierungsrisiko von jungen Unternehmen
A
altersbedingt
- fehlende Selbstfinanzierung
- Prognoseprobleme
- betriebswirtschaftliche Defizite
- fehlende Vergangenheit
größenbedingt
- niedriges EK
- hohe Zinsen
18
Q
Zeitliche Entwicklung der Finanzierungsmerkmale
A
- Finanzierungsrisiko sinkt
- Kapitalbedarf steigt
- Potenzial zur Außenfinanzierung steigt
- Innenfinanzierung steigt
19
Q
Formen der Risikokapitalfinanzierung
A
informelles Risikokapital
- persönliches Umfeld / Privatinvestoren
industrielles Risikokapital
- Intrapreneurship
formelles Risikokapital
- Risikokapitalfonds / Risikokapitalgesellschaft
20
Q
Ablauf der Beteiligungsakquisition
A
- Kapitalakquisition von Investoren
- Kontaktaufnahme zu potenziellen Beteiligungsunternehmen
- mehrstufiger Prüfungsprozess
- Verhandlung und Entscheidung
- Vertragsabschluss
21
Q
Formen der Gründungshilfe
A
öffentliche Maßnahmen
- finanziell (Darlehen, Zuschüsse)
- beratend (IHK, Förderprojekte)
- Infrastruktur (Gründerzentrum)
gewerbliche Maßnahmen
- finanziell (Privatinvestoren)
- beratend (Privatinvestoren, Netzwerke)
- Infrastruktur (Inkubatoren)
22
Q
Transaktionskosten eines Unternehmens
A
Anbahnungskosten
- Informationssuche
Vereinbarungskosten
- Ausdehung von Vertragsformulierungen
Abwicklungskosten
- Koordinationsaufgaben
Kontrollkosten
- Sicherstellung der Einhaltung von Vereinbarungen
Anpassungskosten
- Durchsetzung v. Änderungen wegen veränderter Bedingungen
Alle Kosten senkbar durch Inkubator
23
Q
Rechtsformwahl - Einzelkaufmann / OHG
A
Haftung
- persönlich, uneingeschränkt
Mindest-Eigenkapital
- nein
Steuern
- GewSt, ESt der Eigentümer
Sonstiges
- geringe Publizitätsanforderungen
24
Q
Rechtsformwahl - KG
A
Haftung
- Komplementär: persönlich uneingeschränkt
- Kommanditist: Einlage
Mindest-Eigenkapital
- nein
Steuern
- GewSt, ESt der Eigentümer
Sonstiges
- geringe Publizitätsanforderungen
25
Rechtsformwahl - GmbH
Haftung
- Eigenkapital der Gesellschaft
Mindest-Eigenkapital
- 25k €
Steuern
- GewSt, KSt, ESt der Eigentümer
Sonstiges
- strengere Publizität
26
Rechtsformwahl - UG
Haftung
- Eigenkapital der Gesellschaft
Mindest-Eigenkapital
- 0 €
Steuern
- GewSt, KSt, ESt der Eigentümer
Sonstiges
- strengere Publizität
27
Rechtsformwahl - AG
Haftung
- Eigenkapital der Gesellschaft
Mindest-Eigenkapital
- 50k €
Steuern
- GewSt, KSt, ESt der Eigentümer
Sonstiges
- strengere Publizität, Aufsichtsrat zwingend
28
Hebeleffekt der Eigenfinanzierung
EK-Rendite steigt mit steigender Verschuldung solange GK-Rendite höher als FK-Zins
29
Schwarmfinanzierung - Definition und Formen
Viele Geldgeber, geringe Beträge pro Geldgeber
Eigenkapital
- crowd funding (Spende gegen "Dankeschön")
- crowd donation (Spende mit Quittung)
- crowd investing (anteilsähnliche Position)
Fremdkapital
- crowd lending (Gläubigerposition)
30
Besonderheiten bei crowd funding
- keine Erfolgsbeteiligung
- kein Rückzahlungsanspruch
- Bewertung als FK wenn Spenden als Erlös gelten
- Risiko, dass Projekt nicht realisiert wird
31
Besonderheiten bei crowd investing
- Erfolgsbeteiligung
| - Rückzahlungsanspruch
32
Anlageformen bei crowd investing
Stille Gesellschaft
- Gewinnbeteiligung
- Verlustbeteiligung in Höhe der Einlage
- Rückzahlung des Nominalbetrags (typisch) und ggf. anteilige Wertveränderung des Unternehmens (atypisch)
Genußrechte
- gewinnabhängige Verzinsung
- Verlustbeteiligung in Höhe der Einlage
- Rückzahlung des Nominalbetrags
Partiarisches Darlehen
- gewinnabhängige Verzinsung
- keine Verlustbeteiligung
- Rückzahlung des Nominalbetrags
33
Definition Privatinvestoren
Vermögende Personen, die
1. ihr eigenes Geld
2. ihre Zeit und Kompetenz
3. in der Hoffnung auf finanziellen Erfolg
4. in nicht börsennotierte Unternehmen
5. zu denen sie keine familiären Bindungen haben
investieren.
34
Privatinvestoren - Wann? Wie? Vorteile?
Wann?
- meist in Vorgründungs- / Gründungsphase, selten Expansionsphase
- bevorzugt in neuen Märkten
Wie?
- Erwerb öffentlicher Beteiligungen
- Bereitstellung EK-ähnlicher Mittel
- Einflussnahme (Beratung bis Geschäftsführung)
Vorteile?
- Stärkung der EK-Austattung
- Erfahrung / Kompetenz
- Netzwerk
35
Zugangswege zu Privatinvestoren
- Vermittlung über Förderbank
- Cold Call durch PI
- Netzseiten eines PI-Netzwerks
36
Bedingungen einer Beteiligung durch Privatinvestoren und Wagniskapitalgesellschaften
Geschäftsmodell
- verständlich und erfolgsversprechend
Kooperation
- Gründer willens mit Drittem zu kooperieren
Transparenz
- Gründer willens Einblick in Abschlüsse zu gewähren
Rechtsform
- Kapitalgesellschaft bevorzugt
- Grund: Trennung der Eigentumsverhältnisse
37
Risiken einer Finanzierung durch Privatinvestoren und Wagniskapitalgesellschaften
Offenheit
- PI verlangen Einblicke vor der Entscheidung, Gefahr des Abflusses sensibler Informationen
Rechtsform
- evtl. strengere Publizität und steuerlich nachteilig
Einfluss
- Konfliktgefahr
Ausstieg
- Konfliktgefahr
38
Entgeltleistungen vs. Einzahlungsüberschüsse (Abb. 59)
- Kosten für Führungskraft nehmen im Zeitverlauf zu
- Nutzen der Führungskraft nimmt erst zu, später wieder ab
- Trennung von der Führungskraft, bevor Nettokosten < Nettonutzen
39
Ausstiegsmöglichkeiten des Privatinvestors
Verkauf an Gründer
- zu wenig Geld bei Gründer
Verkauf an Wagniskapitalgesellschaft
- i.d.R. nächster Schritt
Verkauf an Industrieunternehmen
- Industrieunternehmen oft nicht bereit auszusteigen
Verkauf mittels Börsengang
- in Gründungsphase nicht machbar
40
Was tun Wagniskapitalgesellschaften
- befristete Bereitstellung von Eigenkapital
- Beratung
- Fokus auf junge Unternehmen
41
Charakteristika der Finanzierung über Wagniskapitalgesellschaften
Wann?
- Vorgründungs-/Gründungs-/Frühentwicklungsphase
Wie?
- offene Beteiligungen
- Minderheitsbeteiligung
- Beratung, evtl. Geschäftsführung
Vorteile?
- stärkere EK-Ausstattung
- Kompetenz
- Netzwerk
42
Entscheidungsprobleme der Gründungsfinanzierung
Gründer
- Beteiligungshöhe
- Abgabepreis
- welcher Investor
Investor
- Preis für Anteile
- Haltedauer
- welches Unternehmen
43
Welchen Preis muss ein Gründer verlangen, um sich nicht schlechter zu stellen?
Wert vorher = Wert nachher
```
α = Anteil des Gründers vorher
β = Anteil des Gründers hinterher
X = Gewinn vorher
Y = Gewinn hinterher
i = Opportunität
r = Verzinsung der Kapitalerhöhung im Unternehmen
```
```
Wv = (αX) / i
Wn = (β(Y + r*KE)) / i
```
Gleichgestellt und umgeformt nach KE
KE = (αX - βY) / βr
44
Welchen Preis muss die Wagniskapitalgesellschaft verlangen, um sich nicht schlechter zu stellen?
Maximalpreis: Kapitalwert C nicht negativ
P = Kaufpreis
ZEW = Zukunftserfolgswert
E / A = Einzahlungen / Auszahlungen
C ≥ 0
C = -P + ZEW ≥ 0
P ≤ ZEW
ZEW = Σ (E-A) / (1+i)^t
45
Grundlagen - Trennung Wert und Preis
Ein Kauf ist wirtschaftlich gerade nicht nachteilig, wenn der Wert des erworbenen Gegenstands mindestens dem gezahlten Preis entspricht.
46
Konzeptionen der Unternehmensbewertung
1. Subjektive Unternehmensbewertung
2. Objektive Unternehmensbewertung
- ältere Konzeption
- jüngere Konzeption
3. Funktionale Unternehmensbewertung
47
Subjektive Unternehmensbewertung
- Wert eines Unternehmens ist Subjektiv
| - betrachtet nur eine Bewertungspartei
48
Objektive Unternehmensbewertung - ältere Konzeption
- Wert möglichst losgelöst von Bezugspersonen
- Bewertung auf Basis von Faktoren
- Wert als unparteiischer Schiedswert
Wert ≠ Preis
49
Objektive Unternehmensbewertung - jüngere Konzeption
- realitätsferne Prämissen des vollkommenen, vollständigen Kapitalmarkts
- DCF-Verfahren, Multiplikatorverfahren, Realoptionsverfahren
Wert = Preis
50
Definition "Vollkommener Markt"
- Zinsparität Soll / Haben
- keine TAK
- keine Steuern
- homogene Präferenzen
- risikolose Anlagemöglichkeit
- Informationssymmetrie
51
Definition "Vollständiger Markt"
- jeder Zahlungsstrom kann durch eine Kombination anderer Möglichkeiten nachgebildet werden
52
Funktionale Unternehmensbewertung
- Wert des Unternehmens als Grenznutzen für Unternehmer
- Bewertung auf Basis eines Vergleichs zwischen Unternehmen und denkbaren Alternativen
- Wertfindung abhängig von Entscheidungsfeld und Zielfunktion
53
Definition Zielfunktion
Was will ich?
Bsp.:
Ziel des Unternehmers: Gewinnmaximierung
Wert des Unternehmens: Grad der Realisierung dieses Ziels
54
Definition Entscheidungsfeld
Was kann ich?
Handlungsmöglichkeiten und Restriktionen
55
Hauptfunktionen der funktionalen Unternehmensbewertung
Entscheidungsfunktion
- Entscheidungswert des Unternehmens
- Grenzeinigungsbedingungen einer Partei (Ober- / Untergrenze)
Vermittlungsfunktion
- Arbitriumwert des Unternehmens
- von Gutachter für beide Partien als zumutbar
Argumentationsfunktion
- Argumentationswert des Unternehmens
- Instrument zur Beeinflussung für günstige Übereinkunft
56
Grundsätze in der Entscheidungsfunktion
Grundsatz der Gesamtbewertung
- evtl. Differenz zwischen Gesamtwert und Einzelwertsumme
- Bewertung des Unternehmens als wirtschaftliche Einheit (nicht Summe der Einzelwerte)
Grundsatz der Zukunftsbezogenheit
- Bewertung auf Basis zukünftiger Nettoeinnahmen
Grundsatz der Subjektivität
- geschätzte Zahlungsströme sind subjektiv
57
Verfahren unter Unsicherheit
Unsicherheitsverdichtung
- ZEW als Punktwert
Unsicherheitsaufdeckung
- ZEW als Bandbreite
58
Unsicherheitsverdichtende Verfahren
Informationen werden in einer Zahl komprimiert
Methoden:
- Risikozuschlag (Nenner vergrößert)
- Sicherheitsäquivalente (Zähler vergrößert)
59
Unsicherheitsaufdeckende Verfahren
Darstellung des ZEW auf Basis von Chancen und Risiken als Bandbreite
Methoden:
- Sensitivitätsanalyse, Risikoanalyse
60
Simulative Risikoanalyse (Monte-Carlo-Simulation)
1. Abschätzung der Wahrscheinlichkeitsverteilungen
2. Zufallssimulation
3. Aufbereitung in Histogramm
Vorteil:
Erwartungswerte von Verdichtung und Aufdeckung könnten gleich sein, obwohl z.B. eines eine steilere rein positive Kurve und das zweite eine Bandbreite vom Negativen ins Positive abbildet.
61
Multiplikatorverfahren - Mögliche Verfahren zur Bewertung
- Methode der börsennotierten Vergleichsunternehmung
- Methode des Börsengangs
- Methode der kürzlichen Akquisition
62
Methode der börsennotierten Vergleichsunternehmung
1. ähnliche Unternehmung finden
2. Bildung eines Multiplikators (Börsenwert durch Bezugsgröße)
3. Korrektur um Paketzuschlag und Fungibilitätsabschlag (ersterer: Bonus wegen Möglichkeit zur Steuerung, letzterer: mangelnde Börsennotierung = geringe Wiederveräußerbarkeit)
63
WACC-Formel
= rFK * (1-s) * (FK/GK) + rEK * (EK/GK)
mit:
rFK = Renditeforderung FK-Geber
s = Gewinnsteuersatz
rEK = Renditeforderung EK-Geber
64
Renditeforderung EK-Geber
rEK = i + (rM - i) * β
mit:
i = risikofreie Rendite
rM = Normalrendite eines Marktindex
β = systematisches Risiko des Unternehmens
65
WACC-Verfahren
Wert = (FCF/WACC) - FK
66
Realoptionsverfahren - Funktionsweise
Wert = Grundwert + Optionswert
mit:
GW = Berechnung durch DCF
OW = strategischer Zuschlag (subjektiv)
- Darstellung in Binomialbaum
- An Knotenpunkten: Entscheidung mithilfe neuer Informationen
67
Realoptionsverfahren - Kritik
- Wie quantifiziert man das Risiko des Basisinstruments
- Wie behandeltman unterschiedliche Arten von Risiko
- Welche Optionen liegen genau vor?
68
Venture-Capital-Methode - Funktionsweise
1. Wert des Unternehmens am Ende des Planungshorizonts
2. Wert des Unternehmens heute
3. Bestimmung der Beteiligungshöhe
69
Venture-Capital-Methode - Bestimmung des Werts am Ende
WT = M*Z
mit:
M = branchentypischer Multiplikator
Z = angestrebte Kennzahl
70
Venture-Capital-Methode - Bestimmung des Werts heute
W0 = WT / (1+r)^t
mit:
r = Zielrendite
71
Venture-Capital-Methode - Bestimmung der Beteiligungshöhe
β = K / W0
FRM
flashcards
Decks in class (4)
# Cards
